中博证券贝壳经营表现超市场预期房地产行业发展新阶段增长潜力巨大

　　8月26日，贝壳发布2025年中期业绩，上半年实现收入493亿元，同比增长24.1%，实现净利润21.62亿元。

　　尤其是二季度，实现总交易额（GTV）8787亿元，同比增长4.7%；净收入260亿元，同比增长11.3%；净利润13.07亿元，经调整净利润18.21亿元。

　　具体来看，贝壳的基本盘存量房和新房业务表现均超出市场预期。其次，房屋租赁和家装业务快速成长，成为新的增长引擎。作为行业龙头，贝壳的平台价值正在凸显。

　　贝壳业绩表现亮眼存量房和新房业务表现均超市场预期

　　上半年国内房地产市场住房成交额保持平稳。在行业回稳的背景下，贝壳全链条生态平台竞争优势进一步强化。

　　经纪业务是贝壳的基本盘。从数据直观来看，截至二季度末，贝壳平台活跃门店数达58，664家活跃经纪人达49.2万人。

　　随着贝壳平台人店网络的扩大，上半年公司存量房和新房业务表现均超出市场预期。

　　根据公司披露，上半年平台二手房交易单量占平台房产买卖交易单量的比例进一步提升至超过75%。在新房业务上，二季度贝壳新房合作盘GTV达2554亿元，同比增长8.5%，净收入86亿元，同比增长8.6%。

　　更值得注意的是，贝壳人店网络扩大之后，平台价值开始凸显，房屋租赁和家装业务快速成长，正在成为新的增长引擎。

　　2025上半年家居家装业务净收入达到75亿元，同比增长16.5%。第二季度该业务贡献利润率达到32.1%，业务城市层面扣除总部费用前实现盈利，核心城市的单位经济模型则出现显著改善。

　　房屋租赁业务上，在管房源量突破59万套，同比增长超过88%。上半年房屋租赁业务净收入超过107亿元，同比增长85%，第二季度贡献利润率达到8.4%，同比提升了2.5个百分点。

　　2023年贝壳确立了“一体三翼”战略，其中“一体”指新房、二手房交易，“ 三翼”指整装、租赁和贝好家业务，目前非房产交易服务业务已经成为新的增长引擎，极大地提升了公司业绩的稳定性。

　　规模的提升只是一方面，另一方面贝壳通过AI技术投入等创新，提升了运营效率。贝壳针对B端和C端不同角色推出多种AI工具，其中贝壳AI CRM智能体“来客”帮助经纪人洞察用户意图，提升获客转化能力，截至2025年6月底，已经有超过33.5万经纪人使用。为C端开发的AI线上服务助手“布丁”，能够以线上问答形式，为客户提供行情分析、全城找房、区域分析、房源对比和经纪人初步推荐匹配等服务，5月起开始在部分城市上线，7月份“布丁”会话量环比增长59%，人均使用时长增加14%。

　　体现在数据上，2025年上半年房屋租赁业务人效显著提升，截至2025年6月30日，资管经理人均在管房源量较去年同期大幅增长，今年6月资管经理人均出房数量同比也出现显著提升。

　　房地产行业发展新阶段贝壳增长潜力巨大

　　在业绩持续增长的背景下，贝壳宣布已获董事会批准对现有股份回购计划进行进一步扩大及延长，回购授权由30亿美元增加至50亿美元，回购计划期限延长至2028年8月31日。

　　今年上半年公司已经斥资3.94亿美元进行股份回购，占2024年末总股本约1.7%。这体现了管理层与投资者分享发展红利、推动企业长期价值最大化的决心。

　　从房地产行业来看，2024年9月以来国家出台的一揽子政策推动了房地产市场回暖，进入2025年仍不断有稳楼市的政策出台。从中期来看，“止跌回稳”仍是房地产行业的主基调。

　　国海证券认为，贝壳-W 是中国居住服务数字化平台的领军企业，多年深耕构筑雄厚护城河，“三翼”业务发展潜力突出，有望在地产修复周期享有更高弹性。

　　非房业务则为贝壳提供了巨大的想象空间。根据平安证券研报信息，2030年国内家装家居市场规模预计可达7.1 万亿元，目前竞争格局分散，这对于头部玩家来说意味着巨大的增长潜力。

　　目前家居家装正从满足基本生活所需，在向品质、体验、设计、服务乃至更深层次精神需求等附加价值发展，贝壳家装契合了这一趋势。家装家居业务以“经营提效”为年度重点，依托产品力、交付力等底层能力建设与管理效率优化实现经营能力持续改善。

　　而根据中指研究院数据测算，国内住房租赁市场更是一个规模达到3万亿的市场。贝壳于2022 年推出分散式机构托管服务贝壳“省心租”。 “省心租”同时解决了业主和租客的痛点，对业主而言，能解决出租慢、租金没保障、租后不省心问题；对租客而言， “省心租”具备租金稳定、租期稳定、服务及时等特点。截至二季度末，在管房源已经超过59万套。通过精准满足业主在空置期和收益方面的多元需求，“省心租”实现了飞速发展。

　　在中国房地产行业发展的新阶段，消费者需求正在发生巨大转变，贝壳这种具备平台优势的行业龙头将在发挥自身价值的过程中获得持续增长。